03.24.2016

Is IEX Setting Investors Up for a Bait and Switch? (By Keith Ross, PDQ)

The SEC must weigh potential negative impact of granting IEX protected quote status.

Mary Jo White, Chair of the U.S. Securities and Exchange Commission, said earlier this month that the agency will not advance any major changes this year to the fragmented system of trading stocks. Yet that intention could change should the commission approve the Investors’ Exchange (IEX) pending exchange application. IEX is currently an Alternate Trading System (ATS) that introduces a “speed bump” delay in all orders to and from its matching engine. This delay is an attempt to thwart high frequency trading algorithms and limit their presumed speed advantages. As an ATS, IEX’s innovative spirit should be applauded by all in the market, including its detractors. This type of market-based innovation goes to the heart of why Regulation ATS was implemented in 1998 – to advance market efficiency.

However, IEX’s bid to become an exchange is a different matter.

Dissenters to the application have noted two issues with IEX’s trading process that conflict with Regulation NMS, the operating rules that govern stock exchanges. Most early comments focused on the IEX broker’s proposed speed routing advantage compared with all other brokers – an element that IEX recently removed from its application in response to the criticism. The second issue is much more consequential and could, if IEX’s exchange application is approved, inject chaos into the way equity markets operate.

Keith Ross, CEO, PDQ ATS

Keith Ross, PDQ ATS

If IEX becomes an exchange, rather than an ATS, all of its quotes will become protected. As a result of IEX’s speed bump, its quotes are delayed relative to the quotes at other exchanges – meaning that at the time the market at large sees them, they may no longer be live. This would represent a notable exception to exchange rules as they currently stand.

According to Regulation NMS, which created the National Market System of equity market venues in 2005, trades must be routed to the national exchange that has the best posted bid or offer. Quotes on exchanges are required to be posted without artificial delay and are deemed “protected” in an effort to streamline price discovery, incent the posting of liquidity, and ensure fairness among the many venues available for trading stocks. Today, 11 exchanges enjoy quote protection as a foundation of the National Market System. ATS quotes, on the other hand, are excluded from these rules and the exchange system of mandated order flow.

If approved as an exchange, IEX bids and offers would benefit from quote protection, a distinction that could lead to substantially higher order flow. However, because of the delay imposed by the IEX speed bump, its quotes may not be truly actionable. Compared to other exchanges, the quotes visible on IEX would be 700 microseconds behind.

Practically, that delay becomes a huge impediment to efficient markets.

Assume a stock order – directed to exchanges by high-speed smart order routing computers – recognized the best price at IEX. Since that price has already traveled through the speed bump, it is 350 microseconds old. However, by rule, the new order must be routed to that best price, where it is also subject to the 350 microsecond speed bump.

The result: 700 microseconds of delays that increase the likelihood that by the time both sides meet at IEX, the original bid or offer may have already traded or been cancelled. Effectively, these kinds of bait-and-switch quotes are “ghost quotes” – quotes that are broadcast as firm and protected, but ultimately not accessible.

IEX argues that its intentional speed bump is short and there are latent delays elsewhere in the current market landscape, so the bump should not hinder its exchange application. Consider the following possibility, however: IEX is approved as an exchange and garners increased volume because of the protected quote system. Other exchanges react to a loss of market share by introducing their own speed bumps, at varying rates, and soon there are four or five exchanges with intentional delays and protected quotes in their matching engines. In this scenario a smart order router attempts to trade with one protected ghost quote, doesn’t get filled, and quickly starts to chase other posted and protected quotes that are also long gone. Order routers cannot find a tradeable price, chasing ghost quotes through numerous speed bumps. The result is price discovery chaos.

The current National Market System has been extremely successful, nurturing the world’s most liquid and efficient equity markets. While there are certainly improvements to be made, changing the basic process that ties public exchanges together for the benefit of one venue would be a rash decision likely to negatively affect today’s market balance.

If Regulation NMS deserves another look, it would makes sense for the SEC to stay the IEX exchange application pending its review, and avoid the possibility of ghost quote chaos.

D. Keith Ross, Jr. is the CEO and chairman of PDQ Enterprises, which operates PDQ ATS. Prior to PDQ Enterprises, Ross was the CEO of Getco, LLC.

Đọc Truyện Ngôn Tình Online
Đọc truyện ngôn tình online cập nhật liên tục
Đọc Truyện Kiếm Hiệp Online
Đọc truyện kiếm hiệp gây cấn online cập nhật liên tục
Đọc Truyện Kiếm Hiệp Online
Đọc truyện tiên hiệp gây cấn online cập nhật liên tục
Đọc Truyện Tiểu Thuyết Online
Đọc truyện tiểu thuyết gây cấn online cập nhật liên tục
Hướng Dẫn Nấu Ăn các món ăn đặc sản
Khám phá du lịch Việt Nam du lịch giá rẻ
Trang điểm làm đẹp tự nhiên hàn quốc
Trang điểm làm đẹp tự nhiên nhật bản
Review điện thoại sản phẩm công nghệ mới mỗi ngày
Phân tích lưu lượng mạng – BRO NSM – P1 Bro là một dự án mã nguồn mở, cung cấp cho người dùng một giải pháp giám sát hệ thống, phân tích lưu lượng, thay đổi dữ liệu gói tin
Phân tích lưu lượng mạng – BRO NSM – P2 Bro NSM hỗ trợ triển khai trên nhiều nền tảng hệ điều hành, kiến trúc CPU khác nhau; với phiên bản miễn phí
Phân tích lưu lượng mạng – BRO NSM – P2 Bro NSM trong việc phân tích dữ liệu gói tin PCAP được thu thập từ dữ liệu tcpdump
bảo mật mạng Các bài nghiên cứu, xây dựng giải pháp mạng, phương pháp tấn công mạng; hệ thống IDS, network security monitoring; tường lửa,…
giới thiệu Intel Edison Các bài viết giới thiệu Intel Edison trong phát triển IoT và bảo mật.
Intel Edison – Wifi và ứng dụng trong mô hình mạng – P5 Intel Edison được tích hợp sẵn tính năng thu, phát Wifi giúp cho người dùng linh động trong việc phát triển các mô hình IoT cho từng trường hợp cụ thể. Trong bài viết này, tôi sẽ thực hiện hướng dẫn các kỹ thuật điều chỉnh và tùy biến mạng Wifi để ứng dụng vào môi trường mạng TCP/IP.
Giới thiệu Intel Edison Intel Edison là một kiến trúc máy tính có kích thước khá nhỏ tương đương một con tem; nó sẽ thay đổi cách nhìn của bạn về hệ thống tích hợp trong tương lai với sự phát triển ngày càng rộng rãi xu hướng IoT.
Intel Edison – Bluetooth – P2 Intel Edison được tích hợp sẵn Bluetooth Smart/Low Energy (BLE) cho phép bạn có thể kết nối đến Edison từ điện thoại thông minh và phù hợp cho bất kỳ dự án IoT nào mà bạn sẽ thực hiện trong tương lai thông qua Bluetooth.
Intel Edison – Tùy biến Bluetooth – P3 Mã nguồn BlueZ được cài đặt trên nền Yocto Linux cho phép người dùng Intel Edison tùy biến mạnh mẽ các thông số bluetooth một cách dễ dàng thông qua các tập tin cấu hình.
Tấn công máy tính Windows sử dụng Responder Việc tận dụng các tính năng phần cứng từ Edison (Wireless, Wired hardware) và tính tương thích mạnh mẽ của Yocto linux đã giúp choviệc phát triển các dạng tấn công trên môi trường đòi hỏi tính linh động trở nên dễ dàng.
Truyện tiểu thuyết tiểu thuyết cập nhật mới
Thủ thuật chương trình
Hướng dẫn làm trang sức tự làm trang sức đẹp và dễ dàng
Giới thiệu SDR – Ứng dụng MATLAB và RTL-SDR trong nghiên cứu sóng vô tuyến SDR cung cấp những khả năng phát triển linh động hơn nhiều so với phương pháp truyền thống sử dụng Crystal Radio Set rtl-sdr

Giới thiệu SDR – Theo dõi thông tin chuyến bay sử dụng MATLAB và RTL-SDR thu nhận tín hiệu ADS-B Automatic Dependent Surveillance Broadcast (ADS-B) là một công nghệ được sử dụng trong việc giám sát vị trí của máy bay khi đang hoạt động trên không. ADS-B cho phép máy bay gởi dữ liệu định kỳ theo khoảng thời gian cố định nhằm thông báo các thông tin như vị trí, độ cao, tốc độ, mã chuyến bay, số hiệu máy bay và các thông tin khác.

(Visited 37 times, 1 visits today)

Related articles

  1. Contributed Content

    Speed Rules in HFT and IPL

    Indian Premier League and high-frequency trading have something in common.

  2. Hedge Funds

    CTOs Manage Tension

    Amid highly complex markets, trading technologists balance fragility and resiliency of systems - 24/7.